ivgnnm

2013/06/28

История денежно-кредитной политики ЦБ РФ

Filed under: Uncategorized — Метки: , , — ivgnnm @ 12:09 дп

1. Как известно, основными преобразованиями Сергей Игнатьева в денежно-кредитной политике стали создание системы рефинансирования банков (к чему значительно подтолкнул банковский кризис лета 2004 года) и переход к управлению через ставки по операциям ЦБ (также значительно ускоренный кризисом 2008-09, хотя о первых практических шагах в этом направлении было объявлено раньше, в мае 2008).

Можно припомнить, что до этого, начиная с августа 1995, основным инструментом денежно-кредитной политики был курс рубля. До кризиса 1998 — фиксированный в коридоре (сначала постоянных номинальных значений, а с 1996 – наклонный, определяемый условием постоянного реального курса к доллару), т.е. по сути «золотой стандарт». Для уравновешивания влияния интервенций, требовавшихся для удержания курса в коридоре, на ликвидность и ставки денежного рынка, широко применялись покупки госдолга (ГКО-ОФЗ) на баланс ЦБ. Также был либерализован режим движения иностранного банковского капитала в инструменты госдолга.

Эта политика (поддержанная рекомендациями и предоставлением стабилизационных кредитов со стороны МВФ) привела к арбитражу на разнице процентных ставок, притоку капитала и, в конечном счете, к краху. Несколько ранее почти аналогичные кризисы произошли в Мексике (1994), Таиланде, Индонезии и в несколько менее драматичной форме – в ряде других стран Восточной Азии (1997). Правда, в отличие от этих кейсов, у нас реципиентом притока капитала стал не частный сектор, а дефицит бюджета.

Возможно, при более сбалансированном бюджете, эта имитация «золотого стандарта» была бы чуть более работоспособной. Крах приблизило то, что реальный курс, который пытались поддерживать, оказался сильно завышенным. Особенно после того, как на фоне азиатского кризиса доллар (и привязанный к нему рубль) значительно укрепились, а в 1998 упали цены на нефть. Дефицит бюджета, к тому же, в заключительной фазе кризиса усилили попытки ЦБ удержать капитал от оттока повышенными ставками и прекращением покупок ГКО на свой баланс, что привело к резкому росту процентных расходов и без того «дырявого» бюджета.

2. В последующие 10 лет инструментом денежно-кредитной политики стало управляемое плавание рубля. Курс – сначала к доллару, затем к бивалютной корзине, удерживался интервенциями, через которые заодно происходило вливание ликвидности в банковскую систему (избыток этого вливания в основном стерилизовался бюджетным дефицитом). Когда это приводило к ускорению инфляции, из-за слишком сильного платежного баланса, ЦБ корректировал курс, уменьшая объемы интервенций и вброса ликвидности, а заодно и снижая цены импортных товаров.

Главным недостатком этой денежно-кредитной политики стала все же недостаточная гибкость рубля и предсказуемость движения его курса. Это привело к активизации все тех же процессов арбитража на ставках и притоку капитала – после 2002, когда «кидок» спекулянтов и инвесторов российскими властями (аннулировавшими обязательства по форвардным продажам валюты) немного забылся, и особенно в 2006, когда были окончательно либерализованы трансграничные финансовые операции. В свою очередь, приток капитала привел к развитию 2-х слабо контролируемых ЦБ и потенциально взрывоопасных процессов.

Во-первых, к кредитному буму, на который не было возможности влиять ставками по операциям ЦБ, поскольку ставки в условиях предсказуемости курса привязывались к стоимости кредита на зарубежных рынках. Особенно низкими оставались ставки на денежном, межбанковском рынке. В реальном исчислении они составляли минус 6-7% год. Помимо просто инфляции, это дало толчок также надуванию «пузырей» на рынках акций и недвижимости. Вторым негативным процессом стало формирование сильной отрицательной валютной позиции у российских заемщиков (банки, например, встретили кризис 2008 чистым долгом перед нерезидентами в 100 млрд. долл., которая, естественно, маскировалась кредитованием собственных офшорных «помоек», чтобы попасть в норматив ЦБ). И то, и другое – классические условия для возникновения банковских и валютных паник.

3. Еще до кризиса 2008, примерно с начала того года, ЦБ повел борьбу с притоком капитала. Первым шагом стала увеличение норм резервирования по внешним кредитам для банков. Затем – увеличение непредсказуемости своих действий на валютном рынке, что должно было повысить колебания курса рубля, и увеличить валютные риски до такой степени, чтобы сделать арбитраж на ставках (carry trade) бессмысленным (но все же избегая слишком резких колебаний рубля, которые могли бы вызвать валютную панику). Итогом стал адаптивный механизм валютных интервенций, позволяющих курсу двигаться довольно свободно, но все же не слишком резко.

С уходом в прошлое однонаправленных валютных интервенций, они перестали быть основным источником пополнения банковской ликвидности. Эта роль постепенно перешла к операциями рефинансирования/абсорбирования (после послекризисного периода политики, аналогичной «количественному смягчению», когда ликвидность банка в избытке пополнялась продажами валюты Минфином Банку России из Резервного фонда, т.е. операциями, обратными стерилизации интервенций). С этим переходом главным инструментом денежно-кредитной политики становятся ставки по операциям ЦБ, т.е. фактически совсем не давно, лишь примерно 1.5 года назад (до этого в качестве эффективной могла рассматриваться лишь ставка абсорбирования ликвидности, т.е. по депозитам банков в ЦБ и – тогда еще функционировавшим – облигациям Банка России).

4. Рефинансирование банков со стороны ЦБ в условиях денежно-кредитного режима, ориентированного на поддержание обменного курса, обычно требуется лишь в виде экстренного «кредита в последней инстанции» в случае кризиса ликвидности. Фактически первым его случаем стала организация «взаимозачета» осенью 1992, направленная на ликвидацию или по крайней мере, смягчение, кризиса взаимных неплатежей неприватизированных еще предприятий. Примерно такие же схемы применялись и во время кризиса 1998, и тоже, главным образом – в отношении госбанков (остальным крупным банкам дали погибнуть, точнее, можно сказать – они воспользовались возможностью погибнуть, смыв значительную часть обязательств перед кредиторами).

Современная система систематического рефинансирования банков под залог ценных бумаг и валюты (репо и свопы) в основном сложилась, как уже отмечалось, лишь в результате следующего кризиса, 2004 года. Однако потребность в ней сначала возникала лишь в связи, главным образом, с сезонными кассовыми разрывами бюджета, и естественно – в связи с очередным кризисом 2008, когда она была дополнена беззалоговым кредитованием банков. По-настоящему эффективной она стала лишь ближе к концу 2011 года, после того как Минфин, путем перехода к бездефицитному бюджету в сочетании со значительным объемом займов, изъял избыток ликвидности у банковского сектора.

Переход к нормальному рефинансированию ЦБ, после того как на протяжении предыдущих 20 лет банки систематически в нем не нуждались, произвел в банковской среде ощущение «кризиса ликвидности» (эти же слова стали употреблять и СМИ), когда банки должны формировать свою ликвидность за счет займов в ЦБ, причем по достаточно высоким займам. В действительности, это означало лишь завершившийся переход к нормальной денежно-кредитной политики, отвязанной наконец от гибельной имитации «золотого стандарта» (т.е. фиксированного или управляемого обменного курса).

Для сохранения маржи банки попытали переложить возросшую стоимость рефинансирования на конечных заемщиков, что первоначально, в условиях ажиотажного спроса на кредит, особенно потребительский, им удалось. Однако в целом к настоящему времени мы не видим существенного увеличения реальных процентных ставок по кредитам в сравнении с предыдущими периодами.

pshan
Да, у нас создана, в какой-то степени, действительно уникальная система рефинансирования. Рефинансирование под акции, рефинансирование под еврооблигации иностранных эмитентов, рефинансирование под нерыночные активы — под активы или поручительства — и, наконец! — апофеоз — беззалоговые кредиты. Это же в Америке печатают, а у нас всё совсем по-другому.

Под что ещё нельзя рефинансироваться в ЦБ? Нет, ну, конечно, не всем, не всем — только социально значимым и системообразующим.
А ещё, интересно, в какой стране мира ЦБ является акционером крупнейшего коммерческого банка? Нет, пардон, иначе вопрос, а где ещё в мире ЦБ напрямую владеет контрольным пакетом акций коммерческого банка?

Отсюда вопрос — можно ли рассматривать операции самого ЦБ в отрыве от операций Сбербанка? Может ли Сбербанк выполнять некие специфические поручения ЦБ — те, которые ЦБ формально выполнять неудобно в силу того, что он — ЦБ. В том числе и в области денежно-кредитной политики?

Например, в 2008-м году Сбербанк активно реповал и своповал т.е. рефинансировал банки. А в 2013 Греф заявил, что Сбербакн снизит ставки вне зависимости от ЦБ.
В принципе, вопросов ещё много…
http://zhu-s.livejournal.com/269343.html#comments

2013/06/27

gusev-a-v о ВОВ

Filed under: Uncategorized — Метки: , , , , — ivgnnm @ 12:58 дп

Разгром танковой армады РККА
http://gusev-a-v.livejournal.com/38483.html

Куда вермахт израсходовал такое большое количество горючего?
http://gusev-a-v.livejournal.com/291502.html

2013/06/26

С.Егишянц. Фальсификация экономических данных: успехи и инновации в США

Filed under: Uncategorized — Метки: , , — ivgnnm @ 12:11 дп

http://worldcrisis.ru/crisis/1135852
http://www.odnako.org/magazine/material/show_25851/

2013/06/25

Прогулки на лошадях. Картины Heywood Hardy (1842-1933)

Filed under: Uncategorized — Метки: , , — ivgnnm @ 12:54 дп

Хейвуд Гарди (англ. Heywood Hardy, род. 25 ноября 1842 г. Чичестер — ум. 1933 г. Уэст-Суссекс — английский художник и график — постимпрессионист.

Х.Гарди был младшим сыном художника-пейзажиста Джеймса Гарди (1801—1879). Старший брат Хейвуда, Джеймс Гарди-младший (1832—1889), был художником-анималистом. Первоначально Х.Гарди работал также исключительно как анималист. В 1864 году он приезжает в Париж и поступает там в Школу изящных искусств (École nationale supérieure des beaux-arts de Paris). Вернулся в Англию в 1868 году, пробыв перед этим некоторое время в Антверпене. С 1870 года художник живёт и работает в Лондоне, деля художественную мастерскую с Брайтоном Ривьером. В последующие годы прославился в Англии своими полотнами, изображающими животных и охотничьи сцены, став известным художником. Выполнял многочисленные заказы, поступавшие от землевладельцев и провинциальной аристократии. Большой популярностью пользовались также созданные Х.Гарди гравюры с изображениями животных и пейзажей. Известен также как великолепный портретист и мастер жанровой живописи. Работал как иллюстратор (Illustrated London News, Graphic Magazine). Полотна художника выставлялись в Королевской академии художеств. В 1909 году Х.Гарди переезжает в графство Уэст-Суссекс. В 1922 году он создаёт здесь серию полотен, посвящённую библейской тематике, действие которой как бы перенесено на местную, английскую почву.
Х.Гарди был членом Королевского общества художников-графиков, Королевского института живописи, Королевского общества художников-портретистов и Королевского общества акварелистов.


http://igorinna.livejournal.com/1183024.html

2013/06/24

Стефания Гогенлоэ

http://en.wikipedia.org/wiki/Stephanie_von_Hohenlohe
Дама с золотой свастикoй
http://bohemicus.livejournal.com/45008.html
http://bohemicus.livejournal.com/45098.html

2013/06/21

US energy in maps

Filed under: Uncategorized — Метки: , , , — ivgnnm @ 12:49 дп


http://www.csmonitor.com/Environment/2013/0530/US-energy-in-five-maps-infographics/1.-Oil-gas-and-coal

2013/06/20

Портрет Елизаветы II испортили краской в Лондоне

Filed under: Uncategorized — Метки: , , — ivgnnm @ 12:43 дп

Четверг Июнь 13, 2013
41-летний мужчина распылил краску на картину с изображением королевы Великобритании, висящую в Вестминстерском аббатстве.

Охрана комплекса немедленно задержала вандала и передала его в руки правоохранительных органов. Злоумышленник был арестован по обвинениям в умышленном причинении вреда частной собственности. Общественная группа «Отцы за справедливость» взяла на себя ответственность за происшествие, указав, что это был «неофициальный протест». Мужчины, входяшие в группу, отстаивают свое родительское право жить вместе с детьми после развода.

Вестминстерское аббатство приобрело полотно для своей коллекции у австралийского художника Ральфа Хейманса, проживающего в Лондоне.
Презентация картины состоялась в столице Британии в 2012 году и была приурочена к бриллиантовому юбилею Ее Величества.
Для всеобщего обозрения портрет впервые был выставлен в конце мая в честь начала празднования 60-летия восшествия на престол королевы.
В настоящий момент специалисты оценивают степень ущерба, причиненного картине.
http://lifenews.ru/news/115013

2013/06/19

Рождение пузырей

MAY 28, 2013

http://www.businessinsider.com/chart-of-the-day-tesla-stock-2013-5

MAY 21, 2013
it’s the share price of TEPCO, the beleaguered Japanese power company at the center of the Fukushima nuclear disaster that followed from the Japanese earthquake in April 2011. Year-to-date, the stock is up 396%. In recent days, it’s gone absolutely vertical in the past few days on speculation that the company will at last power up its nuclear reactors again, which have been shut down since the disaster.


http://www.businessinsider.com/abenomics-sends-tepco-shares-surging-2013-5

2013/06/18

Как «цивилизованный мир» раньше поступал со странами-должниками?

Filed under: Uncategorized — Метки: , , , , — ivgnnm @ 12:13 дп

— 1838-39 гг — чтобы удовлетворить претензии своих граждан Франция посылает экспедицию в Мексику. Флот блокирует атлантическое побережье, десант захватывает Веракрус (16.04.1838г.), после удовлетворения претензий войска и корабли отозваны (09.03.1839г.)
— 1850 г — Британия выбивает из Греции проценты по кредитам и компенсацию своим подданным. В январе-марте флот блокирует греческие порты. Достигнут некий компромисс
— 1861 г — Вновь Мексика не платит долги, в декабре 1861 г. с захвата Веракруса начинается франко-британо-испанская экспедиция. Но затем Наполеону III захотелось весь кусок одному, союзники ушли, а после Гражданской войны вмешались Штаты — неудача!
— 1912/15/16 — Центральная Америка, США проводят неоднократные высадки морской пехоты (ее может посылать президент страны, без санкции конгресса) для защиты американской собственности, предотвращения банкротства (в самом деле — зачем дурацкие советы от МВФ, если есть морская пехота?!) и выплаты долгов в Гондурасе, Доминикане и на Гаити…
Это всё называлось «дипломатией канонерок» и было весьма действенным и эффективным методом приведения в чувство зарвавшихся туземцев. В смысле экономической помощи. А то всё списываем и списываем долги. Когда то еще коммунизм на всей планете наступит!
http://ucmopuockon.livejournal.com/3896807.html

2013/06/17

Nine US states produce almost half of America’s total energy

Filed under: Uncategorized — Метки: , , , — ivgnnm @ 12:44 дп


http://www.aei-ideas.org/2013/06/map-of-americas-energy-hot-spot-nine-us-states-produce-almost-half-of-americas-total-energy/

2013/06/16

Access to energy

Filed under: Uncategorized — Метки: , , , — ivgnnm @ 12:31 дп


http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2013/05/focus-6

2013/06/15

Цены на сырье 1950-2012

Energy commodities especially have boomed, soaring by roughly 300% since 1950. In contrast, prices for resources that can be grown have fallen. The inflation-adjusted prices of rice, corn and wheat are lower now than they were in 1950. Although the global population is 2.8 times above its 1950 level, world grain production is 3.6 times higher.

http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2013/06/daily-chart-3

Исследование полностью

Создайте бесплатный сайт или блог на WordPress.com.